华创晨报720锌价再现跳涨，关

◆保本基金新规趋严，监管去杠杆思路延续——华创债券日报

利率债投资策略：我们认为短期而言，无论是从市场表现来看，还是从我们路演过程中与机构的交流来看，市场谨慎情绪都在回升，在短期下不去的背景下，此前因过度乐观的情绪导致的收益率曲线的过度平坦化，反而隐藏了反弹的风险；人民币持续贬值导致央行出手干预，未来外汇储备下降和流动性边际收紧也将大概率再现；洪灾仍在肆虐，通胀压力同样难以缓和。在目前的时间点，及时落袋为安可能是更为稳妥的投资策略。

第一，没有弹性的利率，鸡肋的行情。随着7月初收益率再次接近年初低点后，此前一致看多的市场情绪开始出现分化，无论是从市场表现来看，还是从我们路演过程中与机构的交流来看，市场谨慎情绪都在回升。诚然，在利率处于低位的数据真空期，无论多空都缺乏支撑各自逻辑的证据，但从目前已有的情况来看，无论是经济的再次下滑还是货币政策进一步放松，抑或是通胀趋势性走低，都难以在短期内看到，反倒是极度平坦化的曲线，2.25%的约束，汇率的压力，经济数据喜忧参半但喜多于忧的现实，封死了利率进一步下行的空间。在短期下不去的背景下，此前因过度乐观的情绪导致的收益率曲线的过度平坦化，反而隐藏了反弹的风险，值得警惕。

第二，汇率逼近央行短期底线，央行再度出手干预必将带来外储和流动性双重压力。此前几个交易日央行对人民币贬值一直采取默许的态度，中间价也亦步亦趋跟随即期汇率走势而定，但随着即期汇率突破6.7关口很快就被快速拉升，可能反映出6.7的水平可能就是央行短期的底线位置，一旦突破就会导致央行干预。近期美国数据捷报频传，美元指数持续走高，人民币兑美元汇率仍存在客观上的贬值压力，如果明天的人民币兑美元中间价保持稳定或是小幅升值，就能够进一步证实央行确实开始了干预。一旦央行介入外汇市场，此前多次出现的由于央行干预汇率，引发外汇储备下滑和国内流动性收紧的情况也将大概率重演。

第三，通胀压力难言缓和。从物价高频数据来看，蔬菜价格整体上在季节性和洪灾的影响下延续上涨趋势，鸡蛋价格同样有所上涨，猪肉价格开始止跌企稳，考虑到全国多地迎来新一轮强降雨，洪灾的影响还在继续，后期食品价格将进一步上涨。工业品价格方面，虽然近两日有所回落，但整体较6月底上涨幅度依旧较大。

信用债投资策略：近期由于市场配置压力导致信用利差被压到低位，但是进一步下行动力不足，更多机构开始考虑绝对收益被压低后的配置价值，建议优先考虑短久期品种。另一方面，市场稳定后监管去杠杆的政策开始逐步出台，尽管经历了去年股灾后，监管规则会以更加温和以及渐进的方式推出，但是去杠杆的政策导向并不会改变，建议机构持续







































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